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进口煤比例高显龙头优势,用电负荷创记录催化行业
浏览: 发布日期:2020-01-23

2019上半年,公司合并营业收入为834.17亿元,较上年同期上升0.88%;营业成本为697.35亿元,较上年同期下降2.85%;毛利率达16.4%,同比去年同期提升3.2pct;利润总额为63.65亿元,较上年同期上升73.33%;实现归属母公司的净利润38.20亿元,较上年同期上升79.11%;每股收益为0.23元,较上年同期增加0.10元。

评论:

燃料成本降低,大幅提升业绩。公司实上半年毛利率达16.4%,同比去年一季度提升3.2pct。,主要得益于燃料成本的降低。2019H1,全国电煤平均价格501.5元/吨,较去年同期下跌6.8%;公司售电单位燃料成本为223.81元/兆瓦时,同比下降5.57%,基本与全国电煤价格趋势保持一致。煤价供需向宽松发展,将持续回落:1-6月份,原煤产量17.6亿吨,同比增长2.6%;进口煤炭1.54亿吨,同比增长5.5%;重点电厂日均耗煤量却同比下降4.2%,煤价供需向宽松发展。2019H1,CCTD 广州港 进口动力煤(Q5500)到岸价同比下跌18%,进口煤价格优势巨大。2019年,公司进口煤采购比例预计为25%,将充分受益外围煤价下跌。我们测算,标煤价格波动10元/吨,公司2019年的业绩相应波动11%。

东部省份受外来电挤压,导致公司发电量增速下滑。2019H1,全国水电发电量增速11.8%,较去年同期提高8.9pct;受此影响,外购水电占比较高的山东、江苏、广东、浙江的省内发电量增速分别为1.5%、1.2%、-6.8%、-2.8%,大幅低于全国发电量增速3.3%。核电发电量大幅增长,挤占火电发电空间。2018年初以来,全国共投产9台核电机组。其中,山东2台、江苏2台、广东3台、浙江2台。因此,2019H1公司位于山东、江苏、广东、浙江的电力机组深受外来电和核增长的挤压,发电量大幅下滑6.15%。

边际安全提高,用电负荷高增催化行业。据悉,受高温天气影响,近日我国用电水平持续攀升。7月22日至25日,全国日发电量连续四天创历史新高,最高达235.35亿千瓦时,较去年夏季最高值增长4.2%。随着调价等风险逐渐解除,电力行业边际安全提高,借势用电负荷攀高,料将迎来投资机会。特别是低优先级火电,对用电负荷增长的敏感度最高。

增值税率下调大概率让利火电企业,浙江调价属情非得已。7月8日,浙江省发改委发布《关于调整部分电厂上网电价有关事项的通知》,浙江省火电让利3个点增值税,用于降低一般工商业电价。浙江省一般工商业用电占比22.7%,远高于全国14%的水平,降价压力大,不具普遍性。若完成2019年一般工商业用电降价10%的目标,需要让利约80亿元。通过第一批和第二批降价措施,仍有14.5亿元降价缺口。浙江省利用燃煤标杆电价(含税)让利3个点增值税,下调1.07分/千瓦时补齐。公司有532万千瓦煤电装机位于浙江,含税燃煤电价下调后对公司收入影响2.4亿元,较2019年预测值减少0.14%。

盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021的归母净利润分别为56.3亿元、91.0亿元、130.4亿元(原预测分别为64.1亿元、98.3亿元、132.8亿元),同比增长291.1%、61.7%、43.3%,对应EPS为0.36、0.58、0.83元/股(原预测为0.41、0.63、0.85元/股),对应PE为18.2、11.2、7.8倍,对应PB为1.2、1.1、1.0倍。参考SW火电板块可比公司2019年平均PB为1.1倍,给予龙头公司2019年1.5倍PB,目标价至为8.42元,维持“强推”评级。


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